兩種季節性
市場裡的季節型態分成兩類，而只有其中一類值得你注意：
有機制的型態
- 月末與季末再平衡——大型基金機械性地調整配置。這些資金流是真的，方向也相當可預測，只是規模會變。
- 假期流動性——重大假期前後的清淡市場會產生更寬的價差與被放大的走勢。這是參與者變少的機械性結果。
- 數據公布聚集——每個月的某些日子固定會搭載特定數據，所以波動會集中在那裡。這就只是行事曆。
- 稅務與財政截止日——真實的錢在已知的日期上，為了真實的理由而移動。
沒有機制的型態
- 原始小型股版本的「一月效應」——廣為人知之後大致已被套利掉。
- 「五月賣股」——在某些樣本裡有效，在其他樣本裡失效，而且沒有連貫的原因。
- 主要外匯的星期效應——一旦被正確量測，大致已經消失。
季節性研究如何騙你
如果你在同一份資料上檢定二十個季節型態，其中一個會純粹因為運氣看起來統計顯著。這就是多重比較問題，也是為什麼已發表的季節性表格遠比它們看起來不可靠。任何你在看資料之前沒有預測到的型態，都只是一個假說，不是一個發現。
誠實地檢定
- 在檢定之前先陳述假說與機制。
- 切割樣本：在一半裡找到型態，在另一半裡確認它。
- 檢查它在交易成本之後是否還活著——季節性優勢通常很小。
- 問「什麼改變了」：如果一個型態有效了二十年然後停掉，那就是有結構性的東西變了。
誠實的提醒
真正的季節效果相對於噪音通常很小，而且在廣為人知之後會被套利掉。把季節性當成決勝參考或風險時程的考量，永遠不要當成主要論述。
如何自己驗證
拿任何一個價格序列，算出按星期幾區分的平均報酬。你會找到一個「型態」——通常是疲弱的週一或強勁的週五。現在問：什麼機制會造成它？如果你說不出任何一個，那你正在看的是被打扮成型態的噪音；而同樣的檢定適用於你看過的每一張季節性圖表。