這個區分解鎖了黃金
債券殖利率告訴你賺到多少名目美元。它沒告訴你那些美元值多少。減掉通膨，你就得到實質殖利率——以購買力計算你賺了多少。那才是驅動那些沒有現金流量資產的數字。
實質殖利率 ≈ 名目殖利率 − 預期通膨
黃金為什麼在意
黃金不付你任何東西。持有它要付出你本可在別處賺到的報酬——那個機會成本就是實質殖利率。當實質殖利率下降，那個成本跟著下降，黃金就更有吸引力。這就是為什麼黃金能在高通膨期間上漲：如果名目殖利率上升的幅度小於通膨，實質殖利率其實是下降的。
取得實質殖利率的兩種方式
- 近似法——拿一個名目殖利率減掉一個已實現或調查得到的通膨指標。快速、透明，但在邊際上是錯的，因為它用的是回頭看的通膨。
- 市場隱含法——同天期的名目公債與抗通膨公債之間的差（損益平衡通膨率）。這是市場真正的預期，也是比較乾淨的那個數字。
這個區分還在哪些地方重要
- 成長——名目 GDP 成長可以很好看，而實質成長是平的。
- 獲利——高通膨期間的營收成長有一部分是價格，不是數量。
- 債務——通膨低的時候，高名目利率痛苦得多，因為實質負擔更重。
誠實的提醒
簡單相減只是一個近似。抗通膨債券市場內含風險溢酬與流動性效果，所以損益平衡通膨率不是純粹的預期。直覺判斷用近似法，需要精確時用市場隱含值。
如何自己驗證
拿目前的政策利率減掉最新的通膨數據。那就是實質利率，也是真正重要的那個數字。用整體通膨算一次，再用核心通膨算一次，注意兩個答案差多少。然後找一段名目利率上升但實質利率下降的時期——看看風險資產當時做了什麼。