市場篤定 10/28 聯準會按兵不動，但振幅不同意

兩個禮拜、一個日期、沒有訊號

聯準會主席 Kevin Warsh 週四在一場會議上，對 10 月 27-28 日的決策什麼也沒說。路透、彭博與金融時報寫的是同一件事：利率路徑不給提示，對市場定價也不反擊。交易人對這份沉默的解讀，是提高「按兵不動」的機率。TradingView 週四寫 10 月升息機率回落到 30% 以下，另有券商同日把升一碼的隱含機率放在 24.9%。

所以現在的盤面是：10 月 28 日（週三）美東時間 14:00 公布決策，10 月 14 日聯邦資金有效利率 3.88%，以及一個自認已經知道答案的市場。週五盤中標普 500 在 7,674.45，當日跌 0.90%，VIX 18.10，QQQ 跌 1.94%——這些數字本身也都沒什麼異常。

如果你抱著槓桿部位進決策，真正要緊的是這一句：「所有人都預期不變」不等於「你的停損不會出事」。每次開會這兩句話都會被混在一起講，而盤面並不同意這種混法。

「不變」到底是什麼意思，用數字算給你看

我從聯準會自己的新聞稿索引抓出 2015 年以來每一次 FOMC 聲明的日期——共 96 次——再用聯邦資金有效利率在會後五個交易日的變化分類：變動 15bp 以上算「有動作」，以下算「不變」。

96 次裡有 64 次，也就是 66.7%，是沒有動作。升息 21 次、降息 11 次。如果要拿一個數字去對照市場現在那個大約 25%，就是這個：2015 年以來大約每五次會議有一次升息。市場的定價不算離譜。

但有兩件事讓它複雜。一是聯準會近幾年變得比較愛動：2022 年以來 38 次會議動了 18 次。二是 2026 年很安靜：六次會議只動一次，就是 9 月 16 日升一碼。不動是預設值，而現在跑的就是這個預設值。

開盤不動，動的是下午

日 K 看不到下午兩點的聲明，但看得到它的影子。2015 年以來 95 個有完整行情的聲明日，對上 2,869 個其他交易日，中位數長這樣：

• 隔夜跳空：聲明日 0.137%，其他日子 0.196%。開盤比平常安靜約三分之一。
• 開盤到收盤：0.629% 對 0.408%，是一般交易日的 1.54 倍。
• 當日振幅：1.133% 對 0.873%，1.30 倍。
• 收盤對收盤：0.605% 對 0.488%，只有 1.24 倍。

四行就講完了：沒人在聲明前布局，大家都等。然後振幅打開，收盤卻沒比平常多走多少。聲明活在「開盤到收盤」這段距離裡，而這段距離是平常的 1.5 倍。這也代表：把停損放在早上極值附近的任何位置，那不是停損，那是給市場的靶子。

一天裡有一個小時裝了整天的振幅

這一段我只能檢查最近的會議，因為五分鐘線的歷史很短。2026 年 9 月 16 日——那次升息——標普 500 當日振幅 119 點。美東時間 14:00 到 15:00 這一個小時就吃掉其中 61.3%，14:00 之後整段吃掉 96.6%。近 60 個交易日裡，那一個小時佔當日振幅的中位數是 26.3%，14:00 之後整段的中位數是 39.6%。7 月 29 日那個聲明日也在這個區間內：48.2%，在 60 個交易日裡排第七。

兩個樣本不是研究，我不會假裝它是。但樣本裡兩個聲明日都落在 60 個交易日的前八名，這不像隨機。對 CFD 部位來說，實務上的重點是：決策日的風險不是攤在六個半小時裡，而是濃縮在大約六十分鐘；而那段時間券商報的點差，不會是早上十一點報給你的那個。

按兵不動的日子，變寬的是中段，不是尾巴

把 95 個聲明日按聯準會實際做了什麼切開，有趣的地方才出現。64 個「不變」的日子，振幅中位數 1.098%，比一般交易日寬約 26%。收盤對收盤的中位數 0.531%，只比對照組的 0.488% 高一點；其中 50.0% 收在先前收盤價的 0.5% 之內——一般交易日是 50.5%。

也就是說，按兵不動的日子是「振幅變寬、目的地不變」。這是空轉。56.3% 的「不變日」振幅至少 1%，對照組只有 41.3%。但尾巴不在這裡：只有 20.3% 的「不變日」振幅達到 1.5% 以上，對照組是 19.4%，統計上沒有差別。

尾巴整段屬於意外。聯準會真的動手的 31 天裡，48.4% 振幅在 1.5% 以上，收盤對收盤中位數 0.743%。你抱進 10 月 28 日的，是三分之二機率「稍微變寬但沒有方向」的一天，加上三分之一機率「真的很大」的一天。決定你這個月績效的是後面那個數字。

隔天的振幅跟當天一樣大

聲明日拿到所有注意力，隔一天做的一樣多。聲明隔日的振幅中位數 1.183%，對照組 0.873%，1.35 倍——比聲明日本身的 1.30 倍還寬一點。收盤對收盤 0.642% 對 0.484%，1.33 倍。兩天合計，指數從會前收盤價走出的中位數是 0.944%，隨機兩日窗口是 0.727%。

方向救不了你。53.7% 的聲明日隔天是同方向，對照組 48.2%。這已經接近丟銅板，所以「我就抱過去」不是看法，那是一場綁著停損的丟銅板。

停損該放哪裡

接下來是可以直接用的數字。假設在前一天收盤價做多，抱過聲明當天與隔天——95 個這種兩日窗口，對上 2,869 個對照兩日窗口。低點觸及進場價下方 x% 的機率是多少？

• 1% 停損：聲明窗口 40.0% 被掃，對照窗口 31.8%。
• 2% 停損：18.9% 對 12.5%。
• 3% 停損：8.4% 對 4.8%。
• 4% 停損：4.2% 對 2.1%。

這兩天裡對多單最不利的偏移，中位數在聲明窗口是 0.71%，一般情形是 0.56%；第 90 百分位是 2.76% 對 2.21%。

請注意風險「不在」哪裡。只看聲明當天，1% 停損被掃的機率是 21.1%，對照組 20.0%——幾乎沒差別。事件不是那一天，事件是「那一天加隔天早上」，而多數人只為那一天做準備。

兩萬五千美元的帳戶、風險 1%（也就是 250 美元）：1% 停損可以買到 25,000 美元名目，剛好 1 倍權益；2% 停損買到 12,500 美元，0.50 倍；3% 停損買到 8,333 美元，0.33 倍。這才是這場會議真正的成本：不是點差、不是利息，而是「一個讓你覺得安全的停損距離，十次裡有四次會被打掉」。

隔夜利息幾乎不用錢

我本來以為要告訴你「帳單是隔夜融資」，結果不是。13 週國庫券（^IRX）週五是 4.07%。加上券商常見的 2% 加碼，做多指數 CFD 的年成本約 6.07%。在 1 倍名目下抱過會議前後兩個晚上，兩萬五千美元的帳戶要付 8.32 美元——0.033R。0.50 倍名目則是 4.16 美元。

所以對兩天的事件來說，融資是尾數，所有決策收斂成一個變數：停損要放多遠，而它決定了你能跑多少名目。用自己的數字在

這個看法可能錯在哪裡

三個誠實的問題。第一，95 個事件是小樣本，裡面「不變」對「有動作」是 64 比 31；上面那些「不變日」的中位數就建立在這上面，不是建立在幾千筆觀察上。

第二，也更嚴重：我沒有每次會議「市場當時預期什麼」的歷史，只有事後發生什麼。眾所周知的不變、與真正嚇到人的不變，在這些數字裡被混在一起。這幾乎必然讓「不變日」的數字看起來比一個真正被定價的不變日更熱鬧——或者更冷靜，日 K 分不出來。「已被定價」是這篇裡我唯一量不到的變數，偏偏它就是這篇文章名義上的主題。

第三，我本來半期待會看到的波動率崩塌，其實沒那麼明顯。聲明前一日的 VIX 中位數 16.42，兩天後的中位數變化是 -1.98%，57.9% 的觀察值下跌。那是溫和的漂移，不是選擇權圈那套「崩塌」的說法：42% 的時候，會後的波動率比會前還高。

還有最明顯的那個：如果 Warsh 在 10 月 28 日真的動了，上面每一個「不變日」的數字都不相干，你會掉進 48.4% 那個尾巴裡。

方法交代，方便你自己重算：FOMC 聲明日期取自聯準會新聞稿索引（federalreserve.gov/json/ne-press.json）；「不變／有動作」以 FRED 的聯邦資金有效利率日資料（DFF）判定，門檻為會後五個交易日內變動 15bp；價格資料為 Yahoo 日線（^GSPC、QQQ、^VIX、^IRX），區間 2015-01-01 至 2026-10-16，另加近 60 個交易日的五分鐘線。所有統計只用已收盤的 K 棒，唯一例外是 10 月 16 日（週五）盤中值，文中已標明。

10 月 28 日該做什麼

• 週三之前決定，不要在記者會中途決定。關鍵的那個小時從美東時間 14:00 開始，上次聲明日它吃了當日振幅的 61.3%。
• 要抱過去，就用「撐得過兩個交易日」的距離下停損，不是撐一天。1% 停損十次被掃四次；2% 降到 18.9%，但名目也跟著砍半。

那週還有什麼會落地，在

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