銀行財報在週二、CPI 在週三：這對你的停損做了什麼

兩個日期，相隔三十小時

週五收盤，S&P 500 收在 7,811.54，VIX 14.84，JPMorgan 收在 $332.99。這組數字看不出任何東西。接下來是行事曆說話：JPMorgan、Wells Fargo、Citigroup、Goldman Sachs 都在週二開盤前公布第三季財報，九月 CPI 則在週三美東 8:30 出爐。兩個獨立的震撼，相隔大約三十小時，中間夾著一個週末和一個再普通不過的交易日。

市場共識預期整體 CPI 年增 3.7%，高於八月的 3.4%，主要反映汽油價格。核心 CPI 預期維持在 2.4%。克里夫蘭聯準銀行的 nowcast 給整體年增 3.60%、月增 0.53%。期貨市場對 10 月 27-28 日 FOMC 升息的隱含機率約 20%，12 月前至少升一次的機率約 81%。而這整套背景，是建立在聯準會已經在升息的基礎上——它在 9 月 16 日升了 1 碼。

但這些都不是交易。真正的問題比較小：你手上抱著部位進週二，再抱進週三，而你的停損停在週五下午設的位置。歷史對那張停損單說了什麼？

指數完全沒感覺

我抓了 JPM、XLF 金融類股 ETF 和 S&P 500 的日線，把 2015 年以來每個交易日切成兩堆：一月、四月、七月、十月月中那一段（每月 9 日到 18 日，大型銀行公布財報、CPI 也常落在這段），以及其他所有日子。結果是 323 個窗口交易日對 2,637 個其他日子。這是行事曆的替代變數，不是真正的財報日期清單，後面會講清楚。

對指數來說，答案是：沒有差別。窗口內的真實振幅中位數是 0.81%，窗口外是 0.88%——窗口其實更安靜。收盤對收盤的絕對變動中位數是 0.46% 對 0.50%。如果你的部位是 SPX 或 US30 的 CFD，「財報超級週」這句話描述的是新聞台，不是你的風險輪廓。

這很合理。四家銀行占指數權重不過幾個百分點，它們各自獨立的跳空在進到你的損益之前就已經被平均掉了。你為抱過這週多付的代價，是「個股」的代價。指數層級根本不存在這個東西。

振幅變大，收盤沒動

JPM 是另一回事。窗口內的真實振幅中位數是 1.82%，窗口外 1.59%，大約寬 14%。尾部也變寬：第 90 百分位從 2.99% 拉到 3.41%。

但收盤價幾乎沒動。絕對收盤變動的中位數，窗口內 0.82%，窗口外 0.79%，基本上同一個數字。也就是說，這一天走得比較遠，最後卻停在跟平常差不多的地方。

這個組合最貴。振幅加大卻沒有多出方向性的報酬，正是那種「停損設在前一天收盤價、結果被噪音掃掉而不是被資訊掃掉」的環境。股票當天來回兩個多百分点，收盤離起點只有 0.8%，而你在當天最爛的價格被踢出場。

從週五收盤到週三收盤

現在抱整段。週五收盤到週三收盤是三個交易日——10 月 12 日週一、13 日週二、14 日週三——兩個催化劑都在裡面。對 JPM 來說，窗口內三段時間的絕對變動中位數是 1.72%，乾淨的三日區間是 1.43%；第 90 百分位是 5.73% 對 3.99%。分配的中間大約寬 20%，尾部大約寬 44%。

XLF 介在中間，這也合理：1.36% 對 1.13%，中位數寬 20%，但尾部不變。類股 ETF 承受的是個股的平均值，把單一公司的爆量行情稀釋掉了。指數，再一次，什麼都沒有——0.85% 對 0.90%。

你的停損是收盤價，消息是開盤前的數字

真正咬人的機制在這裡。銀行財報在開盤前出來，CPI 在美東 8:30 出來，比開盤早九十分鐘。兩件事都不會在你盯著 K 線的時候發生，它們全部落在隔夜跳空裡，而你那張週五收盤價設的停損單，必須撐過一個它從來沒看過的價格。

2015 年以來的 JPM，隔夜跳空的中位數是 0.44%，盤中變動的中位數是 0.66%。用變異數來看，跳空占了當日波動大約 44%。進到窗口後，跳空中位數從 0.43% 升到 0.53%。

真正重要的是那個不利的尾巴。抱著 JPM 多單過夜，光是開盤就穿過 1% 停損的日子占所有日子的 8.9%，在窗口內是 10.5%。穿過 2% 停損：2.7%，窗口內 4.6%。穿過 3% 停損：0.9%，窗口內 1.9%。而一旦真的跳過去，平均的不利跳空在 1% 停損下是 1.94%，在 2% 停損下是 3.34%——大概是你原本預算的 1.7 到 1.9 倍。

把它算成拖累：每一百次抱過夜，1% 的停損會因為跳空滑價吃掉大約 8.4R；2% 的停損大約 1.8R；3% 的停損 0.7R。在這裡，停損距離做的事比進場點多。

1% 的風險到底買到什麼

在 $25,000 的帳戶上，1% 風險是 $250。JPM 在 $332.99 用 2% 停損，停損價是 $326.33，名目部位 $12,500——半個帳戶。用 1% 停損的話，停損價 $329.66、名目部位 $25,000，等於一倍帳戶，而且你為了這個「優勢」要付三到四倍的跳空滑價。

直覺上會想選比較窄的停損，因為它可以讓你抱更多。但對事件週來說，數字講的是相反的事：比較窄的停損，才是那個把 1R 的虧損變成 1.9R 虧損的東西，而且大約每十一次就來一次。停損放寬、部位縮小、美元風險不變，意外少很多。

這次的隔夜利息只是尾數

這點值得講清楚，因為它跟我以前寫持有成本的結論相反。$12,500 名目部位抱三個晚上，用 13 週國庫券的 4.06% 加 2% 券商加碼，是 $6.22，等於 0.025R。在三天等級的持有期間，隔夜利息是雜訊。

這不是因為 CFD 便宜，而是因為暴露時間短。隔夜利息跟時間和名目部位成正比，跳空風險則跟事件成正比。當持有期間是用「天」在算的時候，你的融資成本那一行只是註腳，滑價那一行才是全部。融資的算術，留給你打算抱好幾週的交易。

要逆勢還是順勢

所以跳空發生了。要順著做還是逆著做？對 JPM 來說，開盤跳空超過 1.5% 的日子——2015 年以來有 277 天，約占所有日子的 9%——盤中延續跳空方向的比例是 53.1%。平均延續幅度 1.41%，平均反向幅度 1.66%。就是丟銅板，而且如果你追方向，賠率還稍微對你不利。

指數的行為不一樣：跳空超過 1.5% 之後，S&P 延續的比例是 66%，樣本 53 次。跟這篇其他小樣本數字一樣的但書——十一年裡 53 次不算多，而且 2020 年貢獻了不小的一部分。

這個看法可能錯在哪裡

好幾個地方。第一，窗口是用行事曆日期定義的，不是用真正的財報日和 CPI 日。Bank of America 比其他四家晚公布，CPI 近年則落在 10 日到 15 日之間。分類錯誤會把效果稀釋掉，所以這些數字大概低估了真正「財報當日」樣本會顯示的東西——但同時，用日線我也無法把財報的震撼跟通膨數據的震撼分開。

第二，2015 年以來 323 個窗口交易日不算大樣本，而且彼此不獨立。每一年的四月窗口都共享那一年的總體環境。2% 停損在窗口內 4.6% 的發生率，背後大約是十五次事件。第三，跳空統計只從 2015 年起算，因為更早之前 Yahoo 對指數開盤價的資料不能用——全樣本跑出來的隔夜跳空中位數是 0.008%，那不是一個真實的數字。

第四，條件平均數是尾部在撐的。「平均不利跳空 3.34%」是一個包含幾根超過 5% 的單日所算出來的平均數；真的穿過 2% 停損之後，不利跳空的「中位數」比較低。而且這一切都還沒算開盤時的買賣價差——在數據公布後的前幾分鐘，CFD 的點差可能是平常時段的數倍。

可以拿去用的部分

• 先搞清楚你到底在交易什麼商品。如果是指數 CFD，上面全部不適用——窗口比平均還安靜。如果是 JPM、BAC 或 C，就全部適用。
• 在週一之前決定：兩個數據你都要抱過，還是兩個都不抱。只決定其中一個、另一個臨場發揮，正是人們在財報週二卻用平常週二的部位規模的原因。
• 如果你要抱，停損要設在跳空可能把你帶到的地方，而不是圖表上支撐在哪。個股銀行抱過這週，3% 跟 1% 是完全不同的東西。
• 想要資訊但不想吃跳空，就等週三開盤後第一根小時線再進場。你會讓掉一部分行情，但也會停止為 1R 的虧損付 1.7R。
• 下單前查一下券商的隔夜融資利率，但別讓它主導三天的持有決策。它就六塊錢。

方法說明。本文使用 Yahoo Finance 日線 OHLC：JPM（1990-01-02 至 2026-10-09）、XLF（1998-12-22 起）、^GSPC 與 ^VIX（1990-01-02 起）。所有跳空統計只用 2015 年以後的資料，因為更早的指數開盤價不可靠。「窗口」是機械化篩選：交易日落在 1、4、7、10 月的 9 日到 18 日者——2015 年以來 323 個交易日，對照 2,637 個其他交易日。跳空＝開盤／前日收盤；盤中＝收盤／開盤；真實振幅＝（最高－最低）／前日收盤。條件跳空數字只針對不利方向做條件化。融資用 13 週國庫券（^IRX，2026-10-09 為 4.057%）加 2% 券商加碼。CPI 共識數字取自 Admirals 10 月 8 日的預覽與克里夫蘭聯準銀行 10 月 7 日的 nowcast，發布時程取自 BLS。這是行事曆季節性研究，不是任何交易策略的歷史回測，也不對任何系統的報酬做任何主張。

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