指數跌 1.06%，三十檔大型股裡有十三檔上漲

週三的數字，以及它對盤面做了什麼

九月 CPI 年增率公布 3.7%，高於市場原先預估，核心 CPI 2.6%，汽油月增 9.1%——按 CNBC、Reuters、WSJ 的報導，這是四個月來首次加速。一小時之內，重定價無所不在：十年期公債殖利率回到 5.24%，升息押注跳升，比特幣跌破 82,000 美元，十月會議升息被重新放回檯面上。

紐約盤中段，S&P 500 跌 1.06% 至 7,722.76，VIX 由 15.27 升到 16.45，小型股更慘——IWM 跌 1.90%。黃金跌約 2%，白銀跌約 6%。

接著看零件。三十檔美國大型股裡，有十三檔是上漲的。Merck +3.75%、UnitedHealth +2.83%、Walmart +2.38%、Chevron +2.00%。另一端：Oracle −7.26%、Bank of America −5.55%、AMD −5.34%、Intel −3.64%、Meta −3.33%。最差到最好相差 11.01 個百分點，而指數只走了一個百分點。

重點是那個落差，不是那個數據。一個讓指數走 1% 的數字，對做指數的人是普通的一天；對持有零件的人，一點也不普通。

指數做了它本來就被定價好的事

VIX 16.45 隱含的單日波動是 16.45 ÷ √252 = 1.04%，指數實際走出 1.06%。指數一點也不異常，而 16.45 只落在 1998 年以來所有 VIX 收盤的第 40 百分位。在 S&P 跌逾 1% 的日子裡，VIX 中位數是 24.63——週三的讀值落在這些日子的最底層十分之一。選擇權市場整場都在睡。

這正是陷阱所在。「市場跌了 1%」是螢幕上唯一表現正常的數字。

一個百分點的指數日，會對三十檔個股做什麼

我抓了三十檔美國大型股從 2000 年 1 月以來的日線：6,734 個已收盤的交易日，其中 900 天指數收跌 1% 以上，3,186 天指數波動不到 0.5%。然後我量的是零件，不是整體。

平靜日裡，個股絕對漲跌的中位數是 0.63%；指數跌 1% 的日子裡是 1.63%，2.6 倍——單看這個沒什麼意思，指數日大，個股日當然大。真正要命的是尾端。盤中最低價跌破前一日收盤 3% 以上的個股占比，從平靜日的 6.0% 跳到震撼日的 34.0%。中位數的移動放大 2.6 倍，但「走到足以打掉 3% 停損」的檔數放大 5.7 倍。

而且這不是指數造成的。把每檔個股的日報酬對指數報酬做迴歸，指數在震撼日只解釋橫斷面變異的 19.2%，平靜日 2.6%；beta 兩者都約 0.99。也就是說，即便在所有人歸類為 risk-off 的這一天，單一部位發生的事有超過五分之四與指數無關。

可以用你自己持有的標的跑同一個量測。

兩週前我們做過上漲版的同一件事，結論是分歧度預測的是幅度不是方向——

。下跌版的答案一致。

用收盤價會低估一半

上面每個穿透率都用盤中最低價，因為停損真正遇到的是盤中價。同樣的算法改用收盤價，畫面會柔和很多：震撼日當天收盤跌破前收 3% 以上的個股占 23.0%，但盤中曾經到過那裡的是 34.0%。任何用收盤價分布來校準停損距離的人，都把自己被掃出場的頻率低估了大約一半。

風險因子是「哪一天」，不是「哪一檔」

穿透率在震撼日之間並不穩定。3% 停損下，中位的震撼日掃掉籃子的 30%，最兇的十分之一掃掉 66.7%，最溫和的十分之一只掃掉 10%。把這個穿透率的逐日變異拿去跟「各檔彼此獨立」的理論值相比，實測高出 7 到 10 倍。白話版：你持有哪些股票，遠不如今天是哪一天重要。選股無法分散一個行事曆事件。

停損該放哪裡

假設你在指數跌 1% 那天的收盤價買進——例如週二的 7,805.45。2000 年以來 900 個這種日子裡，進場後的最深低點中位數是五個交易日內 −1.98%、十個交易日內 −2.62%、二十個交易日內 −3.57%。指數上放 3% 停損，十個交易日內被觸及的機率是 41.8%，無條件基準則是 28.0%。

該吵的是這個數字，不是進場點。一個放在「十個交易日中位不利波動」裡面的停損，不是風險管理，是送錢給對手方。

更寬的停損要付什麼代價

假設一個 25,000 美元的帳戶、每筆部位風險 1%、共五筆多單。2% 停損下每筆名目 12,500 美元，整本書毛曝險 2.5 倍權益，而平均一個震撼日會掃掉五筆中的 2.77 筆——單日約 2.77% 的帳戶，對比指數中位數 1.59%。把停損拉到 8%，同一天只掃掉 0.20 筆，代價 0.20%。

這不是免費的。固定比例風險意味著更寬的停損就是更小的部位：2% 停損是每檔 0.50 倍權益，8% 停損是 0.13 倍。對你有利的 3% 行情，第一本書賺 1,875 美元，第二本只賺 469 美元。你是在拿上行空間買存活率，而且在週三這種日子這筆交易看起來划算——但它是取捨，不是鐵律。

可以用你自己的數字算一遍，

則是「為什麼這個槓桿比進場點更大」的完整論證。

反彈，以及為什麼它不是訊號

CPI 利空日的誘惑是進場接刀。歷史上，在指數跌 1% 那天收盤買進，確實比隨機收盤買進稍好：五日中位報酬 +0.55% 對無條件 +0.31%，二十日 +1.60% 對 +1.19%。但二十日窗口收正的占比是 61.2%，低於基準的 63.2%。中位數更高、勝率更低——那是波動更多，不是方向更明確。這裡沒有值得加碼的邊際。

不過分歧度確實會延續。震撼日隔日的橫斷面分歧度中位數是 1.678，全體日的中位數是 1.371。不管指數怎麼走，明天很可能又是寬的一天。

這個看法哪裡會錯

三件事，照該困擾你的程度排序。第一，這三十檔是「今天」選出來的：它們是存活者，是全球流動性最好的股票，而且比任何真實的投資組合都更貼近指數。一本中型股的書，或任何有題材加持的組合，都會比這裡的每一個數字更糟。第二，週三的盤在撰寫當下還沒收盤，所以今天的數字是盤中值、還會動；用來比較的每一個分布都只採用已收盤的 K 棒，截至週二收盤。第三，這些是描述性的計數，不是模型。穿透率假設停損停在「前一日收盤下方固定百分比」、沒有跳空保護、成交沒有滑價——實務上真實成本會高於 2.77%，不會更低。

方法交代，方便你重現：三十檔美國大型股加 ^GSPC、^VIX 與九檔類股 SPDR 的日線 OHLC，用 yahoo-finance2 抓取，所有統計區間為 2000-01-04 至 2026-10-13；「震撼日」定義為指數收跌 1% 以上的已收盤交易日，「平靜日」為波動不到 0.5% 的日子。不利波動以日內最低價衡量，前瞻報酬採收盤對收盤，二十日窗口重疊。

到底該拿它做什麼

• 用盤中低價校準停損距離，不要用收盤價。收盤價藏掉大約一半的掃損。
• 任何有固定公布時間的事件之前，先決定停損距離。決定這本書能活下多少的是它，不是進場點。
• 算事件前的毛曝險，不要一筆一筆算。五筆各 1% 風險的部位，若同一天全部被掃就是帳戶的 5%，而在震撼日它們會一起被掃。
• 別再把「指數跌 1%」讀成「你的書跌 1%」。週三個股中位數移動是指數的 1.53 倍，在震撼日中排前 3%。
• 如果你做的是指數本身，上面大部分可以略過：VIX 16.45 就說明指數的移動早已被定價。

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