G7 釋出 1 億桶戰備儲油：三月的 4 億桶沒有壓住價格

週五格林威治時間將近 15:00，路透先發了這條：G7 同意透過 IEA 釋出最多 1 億桶柴油與原油的緊急儲備。一小時內 AP、BBC、衛報、Politico、Euronews 全部跟上。我拉資料的當下盤還沒收，ULSD 取暖油跌了約 3.3%，WTI 跌 1.6%。柴油吃到的跌幅將近原油的兩倍——這個落差就是整件事的重點，而目前大部分評論都把它講反了。

這次到底談成了什麼

規模是最多 1 億桶，透過 IEA 執行，分約四個月投放，柴油優先。前面有華府持續施壓，所以幾乎每一家通訊稿第二段都會出現「在美國壓力之下」這類字眼。

但真正該拿來定調的是另一個細節：這是 2026 年第二次協調釋儲。3 月 11 日，IEA 在伊朗戰事造成的供應中斷中同意釋出創紀錄的 4 億桶，是有史以來最大的一次緊急釋儲。週五這個數字只有它的四分之一。

算一下就知道這項政策的全部內容：每天約 83.3 萬桶，放四個月。對照三月，這是一次規模更小、目標更窄、針對更特定瓶頸的釋出。

上一次的 4 億桶做了什麼

我把日線收盤抓出來算了路徑。IEA 同意創紀錄釋出那天，WTI 收在 87.25 美元。18 個交易日後，4 月 7 日收在 112.95 美元，是 2026 年的高點，等於 +29.5%。Brent 走得更快：91.98 到 118.35，14 個交易日，+28.7%。

這套機制史上最大的一次釋出，沒有壓住價格。連拖慢一個月都沒有。

誠實的讀法不是「釋儲利多」。而是：釋儲是一個「已知大小的供給增量」，被丟進一個「未知大小的缺口」裡。洞比桶大的時候，價格聽洞的。而發布桶數的人不知道洞有多大——這正是桶數不該成為你的交易標的的原因。

這一次瞄準的是柴油，不是原油

「柴油優先」等於承認缺的是成品油而不是原油，而盤面幾個月來一直在講這件事。

我用的代理指標是：取暖油（HO=F）× 42 減掉 WTI，得到「把一桶原油變成一桶柴油」的價值，單位是美元/桶。這是 1:1 的簡化，不是煉油廠真正的 3:2:1 毛利，我在用到它的地方都會標明。2019 年 1 月以來中位數是 26.65 美元，2025 年中位數 31.60，2026 年中位數 67.52。10 月 1 日收在 102.09，是整整七年半樣本裡的第 98.9 百分位。零售端柴油破 6 美元那次我們寫過這個市場的成品端；批發端的問題不但沒消失，還變寬了。

再來看週五的背離。2019 年以來 WTI 單日跌超過 2% 的 332 個交易日裡，柴油的變動中位數是原油的 0.76 倍。週五盤中卻是約 2.1 倍。當一個複合體的某一條腿開始用接近三倍的相對速度在動，資訊就在那裡。如果你手上同時有幾個能源部位，這也正是該實際去量它們連動程度、而不是假設它們會一起動的時候。

單一價格是錯的工具

釋儲是一個「有量、有期」、投放到特定交割窗口的流量。這是曲線事件，不是現貨事件。專業的表達方式是近月對遠月——桶子落在近月合約上，交易的是它會不會把逆價差壓平。

零售 CFD 帳戶拿不到曲線。你拿到的是一個追蹤近月合約的價格，加上一個由券商決定的轉倉調整。你沒辦法表達「近月相對遠月轉弱」，只能對單一價格下方向——那是披著同一條新聞的另一筆交易。

真正對得上政策的是裂解價差：買原油、空柴油，或反過來。但在零售平台上拆成兩條腿，就是兩張單、兩筆保證金、兩個隔夜利息、兩個轉倉日。25,000 美元的帳戶、1% 風險預算，扣掉費用前每條腿只剩 125 美元可承受的風險——而在短端利率現在這個位置，槓桿多單抱好幾週的隔夜利息是一筆真實支出，不是四捨五入。

兩倍標準差的停損，四個裡會被打掉一個

在下任何部位之前，先看清楚現在盤面在幹嘛。過去 252 個交易日，WTI 的日標準差是 3.47%，27.4% 的交易日單日變動超過 3%。柴油更兇：3.62%，33.7%。

所以我實測了停損。用滾動 20 日標準差，停損放在兩倍標準差，然後看接下來五個交易日內最糟的收盤：1,693 次取樣裡，WTI 有 26.5% 的時候被穿越，柴油 25.3%。不需要看法，不需要消息。大約每四個用統計上合理停損距離建出來的部位，就有一個在一個禮拜內純粹被雜訊掃掉。

這個數字應該決定你的部位大小。但大部分人不是這樣做的。

1% 的風險現在到底買得到什麼

25,000 美元權益、1% 風險＝250 美元。用目前 20 日標準差，WTI 兩倍標準差的停損是價格的 5.65%，等於每桶 5.24 美元。一口 WTI 合約是 1,000 桶，250 / 5,240 = 0.048 口。名目約 4,428 美元，槓桿 0.18 倍。

這是誠實的答案，而它只有零售帳戶常在用的槓桿的一小部分。同樣的帳戶放到 5 倍名目，兩倍標準差的不利變動會吃掉權益的 28.2%；10 倍是 56.5%。如果用比較胖的 252 日標準差來算，是 34.7% 與 69.4%。這整段不是預測，只是拿已經存在盤面裡的波動率做算術。

怎麼交易一個有量、有期的供給事件

這些事都不難，只是很少人照順序做。釋儲是「有日期」的事件，部位應該在日期之前就決定好，不是看到標題才決定。

我可能錯在哪裡

四個地方，而且都不小。

樣本數是 2。今年只有兩次協調釋儲，而三月那次還嚴重混淆：供應中斷同時在惡化。我沒辦法區分「釋儲失效」跟「洞長得比桶快」。比這更強的結論，我這次的資料撐不住。

裂解價差是 1:1 的代理指標，只有一個成品。真正的煉油毛利還包含汽油、輕油與燃料油，走勢會不一樣。102 請讀成「柴油相對原油非常貴」，不要讀成煉油廠每桶的利潤。

價格序列是連續近月期貨，會轉倉。每月第一個交易日的單日變動中位數是 2.05%，其他日子是 1.41%，而 10 月 1 日正是轉倉日——所以裂解價差從 9 月 30 日的 117.77 掉到週五約 97 這段，有一部分可能是機械性而非經濟性的。週五那一截乾淨一些，但我量的時候那根 K 棒還沒收。

最後也是最重要的：第 98.9 百分位講的是今天，不是方向。貴的價差可以繼續貴好幾個月。均值回歸不是停損，「不可能一直這樣」這句話害死的帳戶，比任何爛進場訊號都多。

週一該做什麼

• 如果你因為這條新聞放空能源，先確認是哪個商品。如果是原油基準，你空的是政策最不瞄準的那一條腿。
• 用最近 20 個交易日的標準差算部位，不要用上一個平靜的月份。體制已經換了。
• 假設四個停損有一個會被雜訊打掉，下單前先確認那樣你活得下去。
• 把預計持有天數的隔夜利息算進去，再來判斷抱好幾週是不是免費的。
• 把「數量」跟「投放窗口」寫在圖上。兩個都是公開資訊。這大概是唯一能拿到的優勢。

方法說明：價格是 Yahoo Finance 的 CL=F、BZ=F、HO=F 日線收盤，區間 2019 年 1 月 2 日至 2026 年 10 月 2 日；10 月 2 日那根仍在盤中，所有統計都把它排除。百分比、標準差、裂解價差序列、以及停損被穿越的頻率，都是我在這個 repo 裡從該序列算出來的。這些是過去價格的描述統計，不是交易系統，也不是歷史回測。

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