乙太幣兩個目標價相差 1.98 倍，只有一個有基礎機率

週二收盤，週三續跌

乙太幣週二收在 2,697.52 美元。到了週三下午，價格已經靠近 2,569，跌破整數關卡——美國現貨乙太幣 ETF 單日淨流出 2.019 億美元，而且是連續第六個交易日被贖回。同一時間比特幣跌到 84,000 美元之下，各交易所回報的爆倉金額大約在 5 億美元左右。

這一週也冒出兩個目標價。花旗給乙太幣 3,028 美元，VanEck 給 6,000 美元。兩個數字出現在同一篇報導裡，彼此相差 1.98 倍。真正值得看的是這個差距：1.98 倍的落差不是「預測」，而是兩家機構在講兩個不同的資產，只是剛好共用同一個代號。

先交代 2,697.52 這個價位到底站在哪裡。它比 2025 年 8 月 22 日的歷史收盤高點 4,831.35 低 44.2%；比 6 月 25 日的 2026 年低點 1,564.82 高 72.4%；比自己的 200 日均線 2,124.05 高 27.0%。這組「遠低於歷史高點、卻遠高於趨勢線」的組合，就是一波激烈反彈走了三個月之後的樣子：乙太幣 63 個交易日漲了 44.4%，252 個交易日卻還是跌 10.7%。

兩個目標價各自在要求什麼

從週二收盤價起算，花旗的 3,028 是 +12.2%；VanEck 的 6,000 是 +122.4%。

這兩個數字不在同一個分布上。12% 大概是乙太幣一個不錯的季度會做的事；122% 大概是它 2020 與 2021 年做的事，之後就再也沒有。

所以我把兩個都拿去實測。資料是 Yahoo Finance 的 ETH-USD 日線收盤，2017 年 11 月 9 日到 2026 年 10 月 6 日——週三那根 K 棒還在跑，下面每一個數字都排除它。然後抓出這段歷史裡每一個 252 個交易日的窗口，共 3,002 個。每一個窗口我都問兩個問題：接下來一年裡，乙太幣有沒有曾經比起始收盤價高過 12.2%？最後收盤是不是真的站在那裡？122.4% 也問同樣的問題。

這九年裡只有十二個獨立樣本

接下來這個但書，會讓後面所有數字都該打點折扣。那 3,002 個窗口是重疊的：每一個交易日都出現在 252 個窗口裡。相隔一天起算的十二個月窗口，不是十二個獨立觀察值，它們是同一年，只是從稍微不同的位置看。

改成不重疊地推移窗口，九年的資料就塌成十二個數字：+46%、−70%、+7%、+187%、+461%、+55%、−56%、+10%、+23%、+6%、+13%、−27%。這才是真正的樣本。十二個年度裡有兩個超過 +122.4%，有六個超過 +12.2%。

所以結論是：這些基礎機率在方向上有用，在統計上很薄。我不會假裝 3,002 就是 3,002。

大的那個目標價屬於 2020 年

這就帶到這個分布真正的問題。把窗口依照「起始年份」切開來看。

2022 年之前，乙太幣十二個月的中位數結果是 +25.8%，有 44.0% 的窗口曾經碰過 +122.4%。2022 年之後，中位數掉到 +9.3%，碰過 +122.4% 的只剩 9.7%。在全部 811 個曾經走到那裡的窗口裡，82.1% 起始於 2022 年之前，其中光是 2020 年就有 336 個。

而且就算發生，也要花時間。走到 +122.4% 的中位數天數是 121 個交易日，最慢的四分之一超過 158 天。如果 VanEck 那個數字是 2026 年底的目標——我能查到的報導並沒有講明期間——那它大約只剩 60 個交易日可用，而乙太幣在 63 個交易日內碰過 +122.4% 的歷史機率是 4.0%。2023 年 1 月以來：1,312 個窗口，零次。

我不是說 6,000 不可能。我是說，會生出那個數字的市場機器，2021 年就停了。

中位數的一年會先讓你賠 32%

這個數字才會改變你怎麼抱這兩個賭注。在同一批窗口裡，一年「之內」最深的一次回落——相對於進場點最低的那個收盤，不管最後結果如何——中位數是 −32.1%。四分之一的窗口跌超過 −54.9%，最慘是 −89.7%。

換句話說，走到一個 +14% 的年度，中位數路徑上得先坐過一段 32% 的回落。花旗的目標是 +12.2%，路上的中位不利偏移將近它的三倍。如果你開了槓桿，那段偏移本身就是這筆交易。

兩倍標準差的停損撐四個交易日

乙太幣近 20 個交易日的日標準差是 2.05%，近 252 日是 3.27%。照教科書放兩倍標準差，停損距離就是 4.09%；用年度數字則是 6.55%。

我把這兩個距離拿去對序列裡每一個多單進場點測試。4.09% 的停損在 21 個交易日內被碰到 64.0%，被碰到的中位數時間是四個交易日。拉長到 63 個交易日是 76.4%。把停損放寬到 6.55% 幾乎沒有改善：21 日內 53.3%、63 日內 69.7%。

那不是停損，那是計時器。

接著是部位。2.5 萬美元的帳戶、1% 風險預算就是 250 美元，配 4.09% 的停損，只買得到 6,111 美元的名目曝險，等於 0.24 倍槓桿。想用波動率來放停損又維持 1 倍曝險、同時把風險壓在 1% 以內，辦不到：1 倍名目就是 2.5 萬美元，同樣一個 4.09% 的不利日要賠 1,023 美元，一口氣吃掉帳戶的 4.09%。

然後還有時間這筆帳。以 13 週國庫券利率（10 月 7 日為 4.045%）加 2% 加價計算，年度融資成本是 6.045%。在 0.24 倍部位下，燒掉 1R 大約要八個月；1 倍部位只要兩個月。用 1 倍槓桿去抱一個十二個月的目標，在它給你任何報酬之前，你已經先付了大約六個 R 的融資。

乙太幣已經不再交易自己

還有一個理由，要把這兩個目標價當成同一個賭注。近 252 個交易日，乙太幣與比特幣的相關係數是 0.911，高於全期的 0.782；對比特幣的 beta 也從 1.01 升到 1.21。過去一年兩者有 86.1% 的交易日收在同一方向。乙太幣的日標準差是 3.27%，比特幣是 2.46%。

講白一點：在這個盤面上，乙太幣就是 1.33 倍波動、1.21 beta 的比特幣。那兩個乙太幣目標價，很大一部分其實是掛著乙太幣徽章的比特幣看法。花旗在同一週給比特幣的目標是 113,000 美元，而週三的價格還在 84,000 之下。如果你手上已經有比特幣的部位，加一個乙太幣多單不叫分散——先用站上的

把你自己那個籃子跑一遍再說。

兩個差 1.98 倍的目標價該怎麼用

• 把「期間」和「數字」拆開。沒有日期的目標價是行銷素材。如果它是年底目標，那 63 個交易日內 +122.4% 的基礎機率是 4.0%，2023 年以來是零。
• 為「過程中的回落」決定部位，不是為目標價。一年裡中位數 −32.1% 的回落代表決定你還在不在場內的是停損，不是出場點。
• 接受一件事：加密貨幣上 1% 的風險，本來就只是一個小部位。0.24 倍名目是算術給出來的結果，那是特性，不是要靠縮停損去解決的問題。
• 先算時間成本，再談目標期間。1 倍槓桿一年六個 R 的融資，比多數十二個月目標價都貴。
• 如果你要的是曝險而不是十二個月的隔夜利息，就明講——這種東西我會先從

開始抓規模，而不是直接抱一年。

我可能錯在哪裡

三個地方，第一個最要緊。對一個只有九年歷史、而且經歷過一次體制轉換的資產來說，基礎機率接近軼事。如果 2026 年真的是新一輪採用循環，那 2022 年後的子樣本就是錯的前提，上面所有數字都在量一個已經結束的世界。第二，我量的是 Yahoo ETH-USD 序列的收盤對收盤變動，它不含資金費率、不含點差，也不含 CFD 只是追蹤那個價格所產生的各種機制——停損被碰到的比例是標的的走法，不是你的券商實際成交的價格。第三，我把兩個目標都當成十二個月的數字，因為這是比較所需要的期間；如果 VanEck 的期間更長，這些基礎機率就低估了它；如果花旗的是季底目標，那 +12.2% 又比 51.6% 更容易達成。

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